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“美國(guó)現(xiàn)在已不是最強(qiáng)大的帝國(guó)，它相對(duì)處于衰落中，中國(guó)的力量正在迅速崛起，沒有其他國(guó)家能與之比擬?！?/p>
這句每個(gè)中國(guó)人看了都會(huì)熱血沸騰的話，并非出于中國(guó)人之口，而是橋水基金CEO瑞·達(dá)里奧發(fā)布在linkedin的最新文章《過去500年的大周期》中說的。
在這篇萬字長(zhǎng)文中，達(dá)里奧分析了幾個(gè)大國(guó)500年的興衰史，并發(fā)出警告：美國(guó)正處于衰落階段，而中國(guó)將迅速崛起。
01 一個(gè)帝國(guó)的生命周期
正如人類的生命周期一般持續(xù)80年（上下）且沒有兩個(gè)完全相同但大多數(shù)是相似的一樣，帝國(guó)也有一個(gè)類似的生命周期，并且它有自己的典型模式。例如，對(duì)我們大多數(shù)人來說，在人生的第一階段，我們?cè)诟改傅闹笇?dǎo)下，在學(xué)校學(xué)習(xí)，直到我們18-24歲，然后我們進(jìn)入第二階段。在第二階段，我們工作，成為父母，并照顧那些想要成功的人。我們一直這樣做，直到55-65歲，那時(shí)我們進(jìn)入第三階段，我們不再承擔(dān)義務(wù)，最終死亡。
很容易就能知道人們處于什么階段，因?yàn)橛忻黠@的標(biāo)記。人們知道識(shí)別自己所處的階段并且基于此來正確處理自己與他人的關(guān)系是明智的。同樣的道理也適用于國(guó)家。
帝國(guó)興衰的典型大周期簡(jiǎn)言之，在一套新的規(guī)則建立了新的世界秩序之后，通常會(huì)有一個(gè)和平和繁榮的時(shí)期。隨著人們習(xí)慣了如此，他們?cè)絹碓蕉嗟匮鹤⒎睒s將持續(xù)下去，他們也越來越多地借錢并用以支出，這最終導(dǎo)致了泡沫。隨著繁榮程度的提升，貧富差距也在擴(kuò)大。最終，債務(wù)泡沫破裂，導(dǎo)致印刷貨幣和信用以及內(nèi)部沖突的增加，導(dǎo)致某種形式的財(cái)富再分配的革命，可能是和平的，也可能是暴力的。
通常，在周期的后期，贏得上次經(jīng)濟(jì)和地緣政治戰(zhàn)爭(zhēng)的領(lǐng)先帝國(guó)相對(duì)于繁榮時(shí)期崛起的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來說，實(shí)力已經(jīng)沒有那么強(qiáng)大，在糟糕的經(jīng)濟(jì)條件和大國(guó)之間的分歧下，通常會(huì)有某種戰(zhàn)爭(zhēng)。在債務(wù)之外，革命和戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)和世界秩序的崩潰，并帶來新的贏家和輸家。然后，贏家聚集在一起，創(chuàng)造新的國(guó)內(nèi)和世界秩序。這是歷史上反復(fù)發(fā)生的事情。圖表中的線條代表了過去500年11個(gè)最強(qiáng)大帝國(guó)的相對(duì)實(shí)力。
在下面的圖表中，你可以看到美國(guó)和中國(guó)所處的周期位置。正如你所看到的，美國(guó)現(xiàn)在是最強(qiáng)大的帝國(guó)，它正處于相對(duì)的衰落中，中國(guó)的力量正在迅速崛起，沒有其他大國(guó)與之能比。
因?yàn)樯蠄D有點(diǎn)繁雜，簡(jiǎn)單起見，下圖只顯示幾個(gè)最強(qiáng)大貨幣儲(chǔ)備帝國(guó)的實(shí)力曲線（基于八種實(shí)力的測(cè)量方法得到的平均值，我們?cè)诘?章解釋過，本章還將更仔細(xì)的探討）。
下圖提供了一個(gè)更簡(jiǎn)化的視圖。如圖所示，美國(guó)和中國(guó)是世界上僅有的兩個(gè)大國(guó)，你可以看到它們的每一個(gè)大周期，你可以看到它們的力量正在接近，此時(shí)，一種或另一種類型的戰(zhàn)爭(zhēng)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)大于領(lǐng)先大國(guó)在周期中較早的時(shí)候。需要說明的是，我一開始并沒有試圖提出一個(gè)觀點(diǎn)，然后去尋找支持它的數(shù)據(jù)；在我的職業(yè)中，這樣做是行不通的，因?yàn)橹挥袦?zhǔn)確才有回報(bào)。我只是簡(jiǎn)單地收集了反映實(shí)力的幾種數(shù)據(jù)，并把它們合成單一指數(shù)，從而得出了這些結(jié)果。
我懷疑，如果你自己做了這個(gè)練習(xí)，選擇任何你想要的數(shù)據(jù)，你會(huì)看到一個(gè)類似的圖片，我也懷疑，如果你關(guān)注這些事情，我在這里給你展示的東西對(duì)你來說是真實(shí)的。出于這些原因，我懷疑我所做的一切都是在幫助你恰當(dāng)?shù)乜创覀兯幍奈恢谩?/p>
重申一下，我并不是在談?wù)撐磥?。我?huì)在本書的最后一章談?wù)撐磥怼Ｋ形蚁胱龅氖亲屇懔私庾钚碌那闆r，在這個(gè)過程中，明確這些周期是如何在過去工作，提醒你需要密切注意的標(biāo)記，并且?guī)椭憧吹街饕獓?guó)家所在的周期位置，以及未來可能會(huì)是什么模樣。
下圖來自第1章，大國(guó)的實(shí)力曲線是通過八項(xiàng)實(shí)力指標(biāo)——教育、創(chuàng)新和技術(shù)、競(jìng)爭(zhēng)力、軍事、貿(mào)易、產(chǎn)出、金融中心和儲(chǔ)備地位——來合成的。下圖顯示了這些實(shí)力指標(biāo)平均水平的曲線，其中最近的三個(gè)儲(chǔ)備國(guó)家（美國(guó)、英國(guó)和荷蘭）貢獻(xiàn)了的大部分權(quán)重。
正如在第一章中所解釋的，簡(jiǎn)而言之，這些優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是相互強(qiáng)化的。從邏輯上講，教育，競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，世界貿(mào)易份額等方面的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，導(dǎo)致其他方面的優(yōu)勢(shì)或劣勢(shì)。它們的變動(dòng)次序廣泛地反映了導(dǎo)致帝國(guó)興衰的過程。
例如，教育質(zhì)量一直是其他實(shí)力的長(zhǎng)期領(lǐng)先指標(biāo)，而儲(chǔ)備貨幣地位一直是長(zhǎng)期滯后指標(biāo)。這是因?yàn)榱己玫慕逃诖蠖鄶?shù)領(lǐng)域都能帶來優(yōu)勢(shì)，包括創(chuàng)造出世界上最通用的貨幣。這種通用的貨幣，就像世界上的通用語言一樣，傾向于保留下來，因?yàn)槭褂猛ㄓ秘泿诺牧?xí)慣持續(xù)的時(shí)間要長(zhǎng)于促使它成為通用貨幣的實(shí)力所持續(xù)的時(shí)間。
我們現(xiàn)在將更仔細(xì)地研究細(xì)節(jié)，從這些大周期在過去500年中的表現(xiàn)開始，然后看看荷蘭和大英帝國(guó)的衰落，這樣，你便可以看到這些事情是如何發(fā)展的。
1）近500年約4000字
1 荷蘭帝國(guó)與荷蘭盾的興衰
在1500至1600年期間，西班牙帝國(guó)是“西方”世界中最杰出的經(jīng)濟(jì)帝國(guó)，而明朝統(tǒng)治下的中華帝國(guó)是“東方”世界中最強(qiáng)大的帝國(guó)，甚至比西班牙帝國(guó)更強(qiáng)大（見圖2中的綠色虛線和紅色實(shí)線）。西班牙人通過在世界各地奪取船只和軍事力量來獲得財(cái)富，他們奪取了大片地區(qū)的控制權(quán)（占地球陸地面積的13%），并奪取了貴重的東西，其中，最重要的就是金銀，金銀是當(dāng)時(shí)的貨幣。當(dāng)時(shí)西班牙控制了我們現(xiàn)在稱之為荷蘭的小區(qū)域。當(dāng)荷蘭人在1581年變得足夠強(qiáng)大時(shí)，他們推翻了西班牙人，然后從1625年左右到1780年，他們超過西班牙和中國(guó)成為世界上最富有的帝國(guó)。荷蘭帝國(guó)在1650年左右達(dá)到巔峰，當(dāng)時(shí)被稱為荷蘭黃金時(shí)代。這一時(shí)期是偉大的全球化時(shí)期之一，因?yàn)榭梢猿舜ナ澜缟戏睒s的各地獲取財(cái)富。荷蘭人擁有強(qiáng)大的造船業(yè)和經(jīng)濟(jì)體制，在使用船只、金錢獎(jiǎng)賞和軍事力量方面領(lǐng)先他人，這讓他們建立了帝國(guó)。荷蘭（正如我們現(xiàn)在所叫的）在大約100年里保持了最強(qiáng)的力量。為什么會(huì)這樣？
荷蘭人是受過良好教育的人，他們非常有創(chuàng)造力——事實(shí)上，他們?cè)?7世紀(jì)達(dá)到巔峰時(shí)，想出了世界上25%的主要發(fā)明。其中，兩項(xiàng)最重要的發(fā)明是：1）獨(dú)一無二的優(yōu)良船只，可以把他們帶到世界各地，他們憑借從歐洲所有戰(zhàn)斗中獲得的軍事技能，在世界各地收集大量財(cái)富，2）推動(dòng)了這些努力的資本主義。
荷蘭人不僅在資源配置上遵循資本主義的方法，他們還發(fā)明了資本主義制度。資本主義制度指的是公共債務(wù)和股票市場(chǎng)。當(dāng)然生產(chǎn)以前就存在，但那不是資本主義，當(dāng)然貿(mào)易以前就存在，但那不是資本主義，當(dāng)然私有制以前就存在，但那不是資本主義。我所說的資本主義制度，是指大量的人集體借錢，在努力賺錢中購(gòu)買所有權(quán)的能力。當(dāng)荷蘭人1602年創(chuàng)造了第一家上市公司（荷蘭東印度公司）和第一家股票交易所，當(dāng)他們建立了第一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的貸款系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng)可以更容易地創(chuàng)造債務(wù)，他們創(chuàng)造了資本主義。
他們還創(chuàng)造了世界上第一種儲(chǔ)備貨幣。荷蘭盾是除金銀以外的第一個(gè)“世界儲(chǔ)備貨幣”，因?yàn)楹商m是第一個(gè)擴(kuò)張到世界大部分地區(qū)并使其貨幣被廣泛接受的帝國(guó)。在這些特質(zhì)和優(yōu)勢(shì)的推動(dòng)下，荷蘭帝國(guó)相對(duì)地位持續(xù)上升，直到1700年左右，英國(guó)人開始強(qiáng)勁發(fā)展。
荷蘭的眾多投資市場(chǎng)創(chuàng)新及其在創(chuàng)造利潤(rùn)方面的成功吸引了投資者，使阿姆斯特丹成為世界領(lǐng)先的金融中心；荷蘭政府將資金引導(dǎo)到各種企業(yè)的債務(wù)和一些股權(quán)投資中，其中最重要的就是荷蘭東印度公司。
在這個(gè)繁榮時(shí)期，其他國(guó)家實(shí)力也在攀升。隨著其他國(guó)家變得更具競(jìng)爭(zhēng)力，荷蘭帝國(guó)變得成本更高，更不具競(jìng)爭(zhēng)力，它發(fā)現(xiàn)維持其帝國(guó)的利潤(rùn)更低，更具挑戰(zhàn)性。最重要的是，英國(guó)人在經(jīng)濟(jì)上和軍事上以第一章所述的經(jīng)典方式變得更加強(qiáng)大。在它們成為明顯的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之前，它們?cè)诘谒拇斡⒑蓱?zhàn)爭(zhēng)前的80多年的大部分時(shí)間里都有軍事伙伴關(guān)系。隨著時(shí)間的推移，這種情況發(fā)生了變化，因?yàn)樗麄冊(cè)谕皇袌?chǎng)上相遇。荷蘭和英國(guó)在經(jīng)濟(jì)問題上有很多沖突。例如，英國(guó)人制定了一項(xiàng)法律，規(guī)定只有英國(guó)船只可以運(yùn)送英國(guó)進(jìn)口的貨物，這損害了荷蘭船運(yùn)公司。荷蘭船運(yùn)公司的大單生意是將他人的貨物運(yùn)往英國(guó)。英國(guó)扣押了荷蘭船只，并壯大了英國(guó)東印度公司。通常，在宣布全面戰(zhàn)爭(zhēng)之前，當(dāng)兩國(guó)力量相近時(shí)，大約有十年的經(jīng)濟(jì)，技術(shù)，地緣政治和資本對(duì)抗，并試探和恐嚇對(duì)方。當(dāng)時(shí)，英國(guó)人利用軍事發(fā)明建立了更多的海軍力量，他們持續(xù)提高相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。
大約在1750年，英國(guó)人擁有比荷蘭人更強(qiáng)大的力量，特別是在經(jīng)濟(jì)和軍事上，這既是因?yàn)橛?guó)人（和法國(guó)人）變得更強(qiáng)大，也是因?yàn)楹商m人變得更弱。正如經(jīng)典周期（圖1）所展示的，荷蘭a）負(fù)債增加；b）在財(cái)富問題上發(fā)生了大量的內(nèi)部斗爭(zhēng)（在各州/省之間、富人和窮人之間以及力量之間）[2]；同時(shí)c）軍事力量減弱——因此荷蘭人的弱勢(shì)和分裂，使他們?nèi)菀资艿經(jīng)_擊。
崛起的大國(guó)在戰(zhàn)爭(zhēng)中挑戰(zhàn)現(xiàn)有的主導(dǎo)大國(guó)，來檢驗(yàn)他們的經(jīng)濟(jì)和軍事力量。英國(guó)人通過損害荷蘭與其他國(guó)家的航運(yùn)業(yè)務(wù)來?yè)p害荷蘭的經(jīng)濟(jì)。英國(guó)人攻擊荷蘭人。其他競(jìng)爭(zhēng)國(guó)家，尤其是法國(guó)，以此為契機(jī)從荷蘭搶到航運(yùn)業(yè)務(wù)。這場(chǎng)被稱為第四次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)的戰(zhàn)爭(zhēng)，從1780年持續(xù)到1784年。英國(guó)人在財(cái)政上和軍事上都輕而易舉地勝利了。這使荷蘭人破產(chǎn)，導(dǎo)致荷蘭債務(wù)和股票、荷蘭盾和荷蘭帝國(guó)崩潰。在下一節(jié)中，我們將仔細(xì)研究這一崩潰。
當(dāng)時(shí)，在18世紀(jì)末，歐洲內(nèi)部各種聯(lián)盟的國(guó)家之間發(fā)生了許多戰(zhàn)斗。雖然世界各地都有類似的戰(zhàn)斗，但它們幾乎總是這樣，我關(guān)注這些戰(zhàn)斗的唯一原因是我只關(guān)注主導(dǎo)大國(guó)，而這兩個(gè)是主導(dǎo)大國(guó)。英國(guó)打敗荷蘭后，大不列顛及其盟友（奧地利、普魯士和俄羅斯）在拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)中繼續(xù)與拿破侖領(lǐng)導(dǎo)的法國(guó)人作戰(zhàn)。最后，在法國(guó)大革命開始以來，大約四分之一個(gè)世紀(jì)的頻繁戰(zhàn)斗之后，英國(guó)及其盟友在1815年獲勝。
2 大英帝國(guó)和英鎊的興衰
作為戰(zhàn)后的典型事件，戰(zhàn)勝國(guó)（尤其是英國(guó)、俄羅斯、奧地利和普魯士）會(huì)聚一堂，就新的世界秩序達(dá)成一致。這次會(huì)議被稱為維也納會(huì)議。在《巴黎條約》中，戰(zhàn)勝國(guó)重新設(shè)計(jì)了債務(wù)、貨幣和地緣政治體系，創(chuàng)造了一個(gè)新的開端。這為英國(guó)長(zhǎng)達(dá)100年的“帝國(guó)世紀(jì)”奠定了基礎(chǔ)。在這一世紀(jì)，英國(guó)成為了無與倫比的世界強(qiáng)國(guó)，英鎊成為世界主導(dǎo)貨幣，世界繁榮昌盛。
典型地，在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期之后，有一段很長(zhǎng)的和平與繁榮期——在這里是100年——因?yàn)闆]有哪個(gè)國(guó)家想要挑戰(zhàn)具有主導(dǎo)地位的世界大國(guó)，并顛覆運(yùn)轉(zhuǎn)得如此良好的世界秩序。當(dāng)然，在這100年的繁榮期里，存在著糟糕的經(jīng)濟(jì)時(shí)期，即我們所說的經(jīng)濟(jì)衰退，也即過去所稱的恐慌（例如,1825年的英國(guó)“恐慌”，1837年和1873年美國(guó)的“恐慌”），也存在軍事沖突（例如, 俄羅斯與以西方歐洲列強(qiáng)為盟友的奧斯曼帝國(guó)之間的克里米亞戰(zhàn)爭(zhēng)），但它們不足以改變這是一個(gè)以英國(guó)為首的非常繁榮、和平的時(shí)期的世界格局。
像在他們之前的荷蘭人一樣，英國(guó)人遵循資本主義制度來激勵(lì)和資助人們進(jìn)行集體工作，并將這些商業(yè)活動(dòng)與軍事力量結(jié)合起來以開拓全球的機(jī)會(huì)，從而變得極其富有和強(qiáng)大。例如，英國(guó)東印度公司取代荷蘭東印度公司成為世界上最具經(jīng)濟(jì)支配地位的公司，而且其軍事力量大約是英國(guó)政府常備軍事力量的兩倍。這種方法使得英國(guó)東印度公司極其強(qiáng)大，也使英國(guó)人民非常富有。同期，大約在1760年，英國(guó)人創(chuàng)造了一種全新的制造物品和致富的方式，同時(shí)提高了人們的生活水平。這便是由機(jī)器生產(chǎn)，尤其是由蒸汽機(jī)所推動(dòng)的工業(yè)革命。因此，這個(gè)國(guó)民受到良好教育的相對(duì)較小的國(guó)家，通過將發(fā)明、資本主義、大型船舶和其他技術(shù)結(jié)合在一起而走向全球，并通過強(qiáng)大的軍隊(duì)建立了在接下來的100年內(nèi)占據(jù)世界主導(dǎo)地位的大英帝國(guó)。
這個(gè)時(shí)期對(duì)于英國(guó)來說就像200年前的荷蘭人的“荷蘭黃金時(shí)代”，因?yàn)樗ㄟ^八種主要方式提升了國(guó)力——出色的教育，新發(fā)明和技術(shù)，更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，更高的產(chǎn)出和貿(mào)易，更強(qiáng)大的軍事和金融中心以及更廣泛使用的儲(chǔ)備貨幣。
同時(shí)，利用這段相對(duì)和平與繁榮的時(shí)期，其他幾個(gè)國(guó)家通過廣闊的殖民地變得更加富裕和強(qiáng)大。在這一階段，其他國(guó)家照搬英國(guó)的技術(shù)和方法實(shí)現(xiàn)繁榮，并因此產(chǎn)生巨大的貧富差距。例如，這一時(shí)期出現(xiàn)了鋼鐵生產(chǎn)技術(shù)、汽車的發(fā)展、電力的發(fā)展及其應(yīng)用，比如電力在通信上的應(yīng)用就包括亞歷山大·格雷厄姆·貝爾的電話和托馬斯·愛迪生的白熾燈和留聲機(jī)。正是在這個(gè)時(shí)候，美國(guó)成長(zhǎng)為一個(gè)世界強(qiáng)國(guó)。這些國(guó)家變得非常富有，國(guó)內(nèi)貧富差距也越來越大。這一時(shí)期在美國(guó)被稱為“鍍金時(shí)代”，在法國(guó)被稱為“美好時(shí)代”，在英國(guó)被稱為“維多利亞時(shí)代”。與通常情況下的領(lǐng)先大國(guó)一樣，英國(guó)在相對(duì)實(shí)力下降的同時(shí)變得更加放縱，并開始過度借貸。
隨著其他國(guó)家變得更具競(jìng)爭(zhēng)力，大英帝國(guó)的維護(hù)成本變得更高，利潤(rùn)也更低。最重要的是，如第一章所述，其他歐洲國(guó)家和美國(guó)在經(jīng)濟(jì)和軍事上都變得更加強(qiáng)大。如上面的帝國(guó)地位圖表（圖3）所示，1900年前后，盡管英國(guó)保持了更強(qiáng)的軍事實(shí)力、貿(mào)易和儲(chǔ)備貨幣地位，但美國(guó)在經(jīng)濟(jì)和軍事上已成為一個(gè)與其可比的強(qiáng)國(guó)，并繼續(xù)獲得相對(duì)實(shí)力。
從1900年到1914年，由于巨大的財(cái)富差距，第一，關(guān)于國(guó)家內(nèi)部如何分配財(cái)富的爭(zhēng)論越來越多；第二，歐洲國(guó)家之間存在著更大的經(jīng)濟(jì)和軍事力量的沖突和可比性。國(guó)際沖突形成聯(lián)盟，最終導(dǎo)致戰(zhàn)爭(zhēng)，這在當(dāng)時(shí)是很典型的。在戰(zhàn)爭(zhēng)之前，沖突和聯(lián)盟建立在金錢和權(quán)力的考慮之上。例如，典型的沖突力量試圖切斷敵人獲取金錢和信貸的途徑，俾斯麥領(lǐng)導(dǎo)下的德國(guó)拒絕讓俄羅斯在柏林出售其債券，這導(dǎo)致它們?cè)诎屠璩鍪?，從而鞏固了法俄同盟。俄?guó)的貧富差距導(dǎo)致它在1917年陷入革命并退出了戰(zhàn)爭(zhēng)，這是另一個(gè)關(guān)于爭(zhēng)奪財(cái)富和權(quán)力的戲劇性故事，我在本書的第二部分進(jìn)行了探討。類似于英國(guó)和荷蘭之間的出于經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)的航運(yùn)沖突，德國(guó)在戰(zhàn)爭(zhēng)的頭幾年擊沉了五艘駛往英國(guó)的商船，這又讓美國(guó)卷入了戰(zhàn)爭(zhēng)。坦率地說，導(dǎo)致第一次世界大戰(zhàn)局勢(shì)的復(fù)雜性令人難以置信，歷史學(xué)家們對(duì)此進(jìn)行了廣泛的辯論，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我的想象。
世界各地的各個(gè)國(guó)家因全球化而卷入這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，因此，它實(shí)際上是第一次世界大戰(zhàn)。一戰(zhàn)從1914年持續(xù)到1918年，估計(jì)造成850萬士兵和1300萬平民喪生。戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束時(shí)，西班牙流感爆發(fā)，兩年內(nèi)造成約2000至5000萬人死亡。所以1914-1920是一個(gè)糟糕的時(shí)期。
3 第一次世界大戰(zhàn)后美利堅(jiān)帝國(guó)及美元的崛起[3]
正如戰(zhàn)后的典型情況那樣，戰(zhàn)勝國(guó)（一戰(zhàn)是美國(guó)，英國(guó)，法國(guó)，日本和意大利）開會(huì)制定新的世界秩序。這次會(huì)議被稱為巴黎和會(huì)，于1919年初舉行，歷時(shí)六個(gè)月，以《凡爾賽條約》簽訂作為結(jié)束。在該條約中，劃分了戰(zhàn)敗國(guó)的領(lǐng)土（德國(guó)，奧匈帝國(guó)，奧斯曼帝國(guó)和保加利亞），并將其置于戰(zhàn)勝國(guó)的控制之下，而戰(zhàn)敗國(guó)則背上巨額負(fù)債，用黃金來償還獲勝國(guó)家的戰(zhàn)爭(zhēng)費(fèi)用。美國(guó)這時(shí)被公認(rèn)是領(lǐng)導(dǎo)大國(guó)，因此在塑造新的世界秩序中發(fā)揮了作用。實(shí)際上，“新世界秩序”一詞的出現(xiàn)是參照美國(guó)總統(tǒng)伍德羅·威爾遜提出的愿景，即各國(guó)如何通過全球治理體系（國(guó)際聯(lián)盟）來追求其集體利益，這一愿景很快就失敗了。第一次世界大戰(zhàn)后，美國(guó)選擇繼續(xù)保持孤立主義，而英國(guó)繼續(xù)擴(kuò)張并監(jiān)督其全球殖民帝國(guó)。戰(zhàn)后的貨幣體系在不斷變化。盡管大多數(shù)國(guó)家都在努力恢復(fù)黃金的可兌換性，但在經(jīng)歷了一段時(shí)間的大幅貶值和通貨膨脹之后，貨幣對(duì)黃金的穩(wěn)定才得以實(shí)現(xiàn)。
德國(guó)巨額的外債負(fù)擔(dān)為下述情況奠定了基礎(chǔ)：1）1920年至1923年期間，德國(guó)經(jīng)歷了戰(zhàn)后的通脹型衰退，并消滅了債務(wù)，隨后德國(guó)開啟強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)和軍事復(fù)蘇；2）其他地方十年的和平與繁榮，這就是“咆哮的20年代”。
在此期間，美國(guó)也遵循經(jīng)典資本主義方法進(jìn)行資源分配，紐約成為比肩倫敦的金融中心，將債務(wù)和投資嫁接到各種業(yè)務(wù)中去。
典型地，1920年代積累的債務(wù)和貧富差距導(dǎo)致了1929年的債務(wù)泡沫破滅，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條，貨幣印刷，貨幣貶值和1930年代有關(guān)財(cái)富和權(quán)力的內(nèi)外部沖突。例如，雖然在美國(guó)和英國(guó)財(cái)富和政治權(quán)力進(jìn)行了重新分配，但是資本主義和民主主義得以維持，而在德國(guó)，日本，意大利和西班牙，則沒有得到維持。俄羅斯扮演了重要的外圍角色，我就不深究了。當(dāng)時(shí)的中國(guó)是一個(gè)弱勢(shì)，支離破碎的國(guó)家，并受到日益崛起的軍國(guó)主義和民族主義日本的控制。長(zhǎng)話短說，日本人和德國(guó)人在1930年代初至中期開始擴(kuò)大領(lǐng)土，這導(dǎo)致了1930年代末期直至1945年結(jié)束的歐洲和亞洲戰(zhàn)爭(zhēng)。
通常，在宣布全面戰(zhàn)爭(zhēng)之前，大約有十年的經(jīng)濟(jì)，技術(shù)，地緣政治和資本戰(zhàn)爭(zhēng)，在這一期間雙方力量接近，試探并嘗試恐嚇其他大國(guó)。雖然1939年和1941年歐洲和太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)正式開始，但是實(shí)際上戰(zhàn)爭(zhēng)是在此之前大約10年開始的，最初的有限經(jīng)濟(jì)沖突逐漸發(fā)展成為第二次世界大戰(zhàn)。隨著德國(guó)和日本成為更具擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)和軍事強(qiáng)國(guó)，它們?cè)谫Y源和對(duì)領(lǐng)土的影響方面與英國(guó)，美國(guó)和法國(guó)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。
這引發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)，發(fā)明了新技術(shù)的國(guó)家贏得勝利（核彈，最重要的但只是新發(fā)明的武器之一）。在軍事沖突中超過2000萬人直接死亡，而總死亡人數(shù)更高。因此，1930-45年是蕭條和戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，是一個(gè)可怕的時(shí)期。
4 第二次世界大戰(zhàn)后美利堅(jiān)帝國(guó)及美元的崛起
正如戰(zhàn)后的典型情況那樣，戰(zhàn)勝國(guó)（以美國(guó)，英國(guó)和蘇聯(lián)為核心）開會(huì)提出新的世界秩序。布雷頓森林會(huì)議，雅爾塔會(huì)議和波茨坦會(huì)議是最值得關(guān)注的會(huì)議，同時(shí)還舉行了其他幾次會(huì)議，這些會(huì)議塑造了新的世界秩序，其中包括劃分世界，重新定義國(guó)家和地區(qū)影響力，以及建立新的貨幣和信用體系。在這種情況下，世界被分為美國(guó)控制的資本主義/民主國(guó)家和蘇聯(lián)控制的共產(chǎn)主義國(guó)家，每個(gè)國(guó)家都有自己的貨幣體系。德國(guó)被分割，美國(guó)，英國(guó)和法國(guó)控制了西德，蘇聯(lián)控制了東德。日本處于美國(guó)的控制之下，而中國(guó)又回到了內(nèi)戰(zhàn)狀態(tài)，內(nèi)戰(zhàn)主要是關(guān)于如何分配財(cái)富，這是在共產(chǎn)主義者和資本家（即國(guó)民黨）之間進(jìn)行的。與第一次世界大戰(zhàn)后美國(guó)選擇相對(duì)孤立主義不同，第二次世界大戰(zhàn)后美國(guó)承擔(dān)了主要的領(lǐng)導(dǎo)角色，它承擔(dān)了大部分經(jīng)濟(jì)，地緣政治和軍事責(zé)任。
美國(guó)遵循資本主義制度。以美國(guó)為首的國(guó)家的新貨幣體系是美元與黃金掛鉤，而其他大多數(shù)國(guó)家的貨幣與美元掛鉤。超過40個(gè)國(guó)家采用了該體系。當(dāng)時(shí)美國(guó)擁有全球約三分之二的黃金儲(chǔ)備，而且美國(guó)在經(jīng)濟(jì)和軍事上比任何其他國(guó)家都強(qiáng)大得多，因此這種貨幣體系運(yùn)作得最好，且一直持續(xù)到現(xiàn)在。至于不屬于該體系的其他國(guó)家（最重要的是俄羅斯和那些被并入蘇聯(lián)的國(guó)家以及蘇聯(lián)控制的國(guó)家），它們的基礎(chǔ)薄弱得多，最終走向崩潰。與第一次世界大戰(zhàn)后戰(zhàn)敗國(guó)背負(fù)沉重債務(wù)不同的是，在美國(guó)控制下的國(guó)家包括戰(zhàn)敗國(guó)都通過馬歇爾計(jì)劃從美國(guó)那里獲得了大量的財(cái)政援助。同時(shí)，戰(zhàn)敗國(guó)家的貨幣和債務(wù)被抹去，那些持有它們的國(guó)家失去了所有的財(cái)富。大不列顛由于戰(zhàn)爭(zhēng)中的借貸而負(fù)債累累，并且面臨著殖民時(shí)代的逐漸終結(jié)，這導(dǎo)致維持帝國(guó)變得不經(jīng)濟(jì)，最終瓦解。
在二戰(zhàn)后的這個(gè)時(shí)期，美國(guó)及其盟國(guó)和受其影響的國(guó)家在資源分配上遵循了經(jīng)典的資本主義民主方法。紐約作為世界著名的金融中心蓬勃發(fā)展，一個(gè)新的債務(wù)和資本市場(chǎng)周期開始了。這造成了迄今為止一個(gè)相對(duì)和平與繁榮的75年。
作為周期中和平和繁榮階段的典型，1950-1970年期間出現(xiàn)了生產(chǎn)性債務(wù)增長(zhǎng)和股票市場(chǎng)發(fā)展，這對(duì)于為早期創(chuàng)新和發(fā)展提供資金至關(guān)重要。這最終導(dǎo)致了太多的債務(wù)要為戰(zhàn)爭(zhēng)和國(guó)內(nèi)需求提供資金，這就是所謂的“槍炮和黃油”。越南戰(zhàn)爭(zhēng)和“反貧困戰(zhàn)爭(zhēng)”發(fā)生在美國(guó)。其他國(guó)家也變得過度負(fù)債，英國(guó)負(fù)債過度，導(dǎo)致貨幣貶值，最重要的是布雷頓森林貨幣體系崩潰（盡管英國(guó)和意大利等國(guó)的貨幣在此之前已經(jīng)貶值）。然后在1971年，當(dāng)美國(guó)銀行里很明顯沒有足夠的黃金來滿足黃金的索取權(quán)力時(shí)，美國(guó)違反了它的承諾，把黃金兌換變?yōu)榧垘胖Ц?，這結(jié)束了類型二的黃金支持的貨幣體系，世界轉(zhuǎn)向了一個(gè)法定的貨幣體系。正如典型周期（圖1）所展示的那樣，這種法定貨幣體系最初導(dǎo)致了一波巨額美元和債務(wù)創(chuàng)造，導(dǎo)致了一波巨大的通脹浪潮，一直持續(xù)到1980年至1982年，并導(dǎo)致了自大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)低迷。緊接著是另外三波債務(wù)融資的投機(jī)、泡沫和蕭條——1）1982年和2000年的貨幣和信貸擴(kuò)引發(fā)了導(dǎo)致2000-01年衰退的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，2）2002-07年的貨幣和信貸擴(kuò)張產(chǎn)生了導(dǎo)致2008年大衰退的房地產(chǎn)泡沫，3）2009-19年貨幣和信貸擴(kuò)張導(dǎo)致了COVID-19經(jīng)濟(jì)衰退之前的投資泡沫。每一個(gè)周期都將債務(wù)和非債務(wù)義務(wù)（如養(yǎng)老金和醫(yī)療保險(xiǎn)）提高到越來越高的水平，導(dǎo)致戰(zhàn)后盟國(guó)儲(chǔ)備貨幣的中央銀行將利率推至前所未有的低水平，并印刷了前所未有的大量貨幣。同樣經(jīng)典的是財(cái)富、價(jià)值觀和政治差距在國(guó)家內(nèi)部擴(kuò)大，這在經(jīng)濟(jì)衰退期間加劇了內(nèi)部沖突。這就是我們現(xiàn)在的處境。
在這一繁榮的戰(zhàn)后時(shí)期，許多國(guó)家在經(jīng)濟(jì)和軍事上與主導(dǎo)大國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。蘇聯(lián)/俄羅斯最初采取的是共產(chǎn)主義的資源分配方式，中國(guó)和其他一些小國(guó)也是如此。這些國(guó)家中沒有一個(gè)在采取這種做法后變得有競(jìng)爭(zhēng)力。但是，蘇聯(lián)確實(shí)發(fā)展了核武器，使之成為軍事威脅，其他一些國(guó)家也在逐步發(fā)展核武器。這些武器從未使用過，因?yàn)槭褂盟鼈儠?huì)產(chǎn)生雙方均被毀滅的后果。由于經(jīng)濟(jì)上的失敗，蘇聯(lián)/俄羅斯無法同時(shí)在a）帝國(guó)，b）經(jīng)濟(jì)和c）軍事面對(duì)美國(guó)總統(tǒng)羅納德·里根（RonaldReagan）的軍備競(jìng)賽。結(jié)果蘇聯(lián)在1991年解體，拋棄了共產(chǎn)主義。在20世紀(jì)90年代的大部分時(shí)間里，其貨幣/信貸/經(jīng)濟(jì)體系的崩潰對(duì)其經(jīng)濟(jì)和地緣政治的影響都是災(zāi)難性的。在1980-95年期間，大多數(shù)共產(chǎn)主義國(guó)家放棄了傳統(tǒng)的共產(chǎn)主義，世界進(jìn)入了全球化和自由市場(chǎng)資本主義的繁榮時(shí)期。
在中國(guó)，1976年毛澤東的逝世導(dǎo)致鄧小平在經(jīng)濟(jì)政策上的轉(zhuǎn)變，將資本主義的要素包括大企業(yè)的私有制、債務(wù)和股票市場(chǎng)的發(fā)展、偉大的技術(shù)和商業(yè)創(chuàng)新，甚至還有億萬富翁資本家隊(duì)伍的繁盛引入中國(guó)，但這些依舊在共產(chǎn)黨的嚴(yán)格管制之下。由于這一轉(zhuǎn)變以及世界同時(shí)向更大程度的全球化轉(zhuǎn)變，中國(guó)在大多數(shù)方面都變得更加強(qiáng)大。例如，自1984年我開始訪問中國(guó)以來，中國(guó)人口的受教育程度顯著提高，人均實(shí)際收入增加了24倍，中國(guó)已成為世界上最大的貿(mào)易國(guó)（超過美國(guó)在世界貿(mào)易中的份額）、技術(shù)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、擁有世界上最大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備且比第2名大一倍、新興世界最大的放貸者/投資者、第二大軍事強(qiáng)國(guó)以及美國(guó)的地緣政治對(duì)手。并且，中國(guó)實(shí)力的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于美國(guó)和其他“發(fā)達(dá)國(guó)家”。
與此同時(shí)，由于先進(jìn)的信息/數(shù)據(jù)管理和人工智能補(bǔ)充人類智力，我們正處于一個(gè)偉大的發(fā)明時(shí)期，美國(guó)和中國(guó)領(lǐng)先。如第一章開頭所示，人類的適應(yīng)性和創(chuàng)造性已被證明是解決問題和創(chuàng)造進(jìn)步的最大力量。此外，由于世界比以往任何時(shí)候都更加富裕和富有技能，如果人們能夠共同努力，把整個(gè)蛋糕做得盡可能大，并把它分好，就有巨大的能力讓世界變得比以往任何時(shí)候都更美好。這就是我們現(xiàn)在的處境。
正如你所看到的，這三個(gè)大國(guó)的興衰都遵循了第一章所述的經(jīng)典劇本以及本章開頭概括的簡(jiǎn)化模型，盡管每一次都有其獨(dú)特之處?，F(xiàn)在讓我們更仔細(xì)地看一下這些案例，尤其是衰落的案例。
02 更近距離的觀察近500年來主導(dǎo)帝國(guó)的興衰
1 荷蘭帝國(guó)和荷蘭盾
在我們談到荷蘭帝國(guó)和荷蘭盾的崩潰之前，讓我們先來看看興衰的整個(gè)曲線。雖然我之前向您展示了荷蘭帝國(guó)的綜合實(shí)力指數(shù)，但下圖顯示了八種實(shí)力的分項(xiàng)曲線，這些因素綜合作用導(dǎo)致荷蘭從1575年開始興盛到1780年開始衰落。從中，你可以看到興衰背后的故事。
在1581年宣布獨(dú)立后，荷蘭人與西班牙人進(jìn)行抗衡并建立了一個(gè)全球貿(mào)易帝國(guó)，該帝國(guó)主要通過第一家大型公司，荷蘭東印度公司負(fù)責(zé)全球三分之一的貿(mào)易。如上圖所示，憑借強(qiáng)大的教育背景，荷蘭人在許多領(lǐng)域進(jìn)行了創(chuàng)新。他們?cè)?7世紀(jì)初期創(chuàng)造了大約25％的全球發(fā)明，[4] 其中最重要的是造船業(yè)，這大大提高了荷蘭的競(jìng)爭(zhēng)力及其在世界貿(mào)易中的份額。在這些船只和為這些探險(xiǎn)提供金錢的資本的推動(dòng)下，荷蘭人成為了世界上最大的貿(mào)易商，在世界貿(mào)易中占了三分之一的份額。
隨著船只周游世界，荷蘭人建立了一支強(qiáng)大的軍隊(duì)來捍衛(wèi)它們及其貿(mào)易路線。 荷蘭人因?yàn)橘Q(mào)易上的成功而變得富有。其人均收入上升至大多數(shù)歐洲其他主要大國(guó)的兩倍以上。[6]他們?cè)诮逃贤度肓烁唷ＷR(shí)字率是世界平均水平的兩倍。他們創(chuàng)建了一個(gè)從新世界到亞洲的帝國(guó)，并建立了第一個(gè)大型證券交易所，同時(shí)阿姆斯特丹成為世界上最重要的金融中心。荷蘭盾成為第一個(gè)全球儲(chǔ)備貨幣，在所有的國(guó)際貿(mào)易中占三分之一以上。
基于這些原因，在1500和1600年代后期，荷蘭人成為了全球經(jīng)濟(jì)和文化強(qiáng)國(guó)。他們憑著僅一二百萬人做到了這些。以下是他們?yōu)榻⒉⒕S護(hù)自己的帝國(guó)所進(jìn)行的戰(zhàn)爭(zhēng)的簡(jiǎn)要摘要。如圖所示，這些都是關(guān)于金錢和權(quán)力的。
八十年戰(zhàn)爭(zhēng)（1566-1648）：這是荷蘭對(duì)西班牙（那個(gè)時(shí)期最強(qiáng)大的帝國(guó)之一）的起義，最終帶來了荷蘭的獨(dú)立。新教荷蘭人想要擺脫西班牙的天主教統(tǒng)治，并最終設(shè)法成為事實(shí)上的獨(dú)立者。在1609年至1621年之間，兩國(guó)?；稹Ｗ罱K，荷蘭人在與《威斯特伐利亞和約》一起簽署的《明斯特和約》中被西班牙承認(rèn)為獨(dú)立國(guó)家，從而結(jié)束了八十年戰(zhàn)爭(zhēng)和三十年戰(zhàn)爭(zhēng)。
第一次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)（1652-1654）：這是一場(chǎng)由貿(mào)易引發(fā)的戰(zhàn)爭(zhēng)。更具體地講，更具體地說，為了保護(hù)英國(guó)在北美的經(jīng)濟(jì)地位，并破壞與英國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的荷蘭貿(mào)易，英國(guó)議會(huì)于1651年通過了第一部航行法，該法令強(qiáng)制其美國(guó)殖民地的所有貨物必須由英國(guó)船只來運(yùn)輸，這在兩國(guó)之間引起了敵對(duì)。
荷蘭－瑞典戰(zhàn)爭(zhēng)（1657–1660）：這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的中心是荷蘭人希望在高利潤(rùn)的波羅的海貿(mào)易路線上維持較低的通行費(fèi)。這一情形在瑞典向荷蘭盟國(guó)丹麥宣戰(zhàn)時(shí)受到了威脅。荷蘭人擊敗了瑞典人，并維持了對(duì)其有利的貿(mào)易協(xié)定。[10]
荷蘭衰落的種子在17世紀(jì)后期種下，它們開始失去競(jìng)爭(zhēng)力，并在全球范圍內(nèi)過度擴(kuò)張，試圖支撐一個(gè)成本高昂而不是盈利的帝國(guó)。下降的競(jìng)爭(zhēng)力損害他們的貿(mào)易收入同時(shí)，增加的償債負(fù)擔(dān)也壓迫著他們。海外業(yè)務(wù)收入也發(fā)生了下降。富裕的荷蘭人將現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到國(guó)外，以從荷蘭的投資中抽身并轉(zhuǎn)向英國(guó)的投資，其因強(qiáng)勁的收益增長(zhǎng)和更高的收益率更具吸引力。[15]盡管債務(wù)負(fù)擔(dān)在17世紀(jì)的大多數(shù)時(shí)間里一直在增長(zhǎng)，[16]荷蘭盾仍然是世界公認(rèn)的儲(chǔ)備貨幣，這僅因?yàn)楹商m盾的功能和對(duì)它的信仰。
[17]（如前所述，儲(chǔ)備貨幣的地位的變動(dòng)通常滯后于其他導(dǎo)致帝國(guó)興衰的關(guān)鍵因素的衰退。）如上第一張圖表的黑線所示（指定了貨幣用作儲(chǔ)備的程度）在荷蘭帝國(guó)開始衰落之后，荷蘭盾仍被廣泛用作全球儲(chǔ)備貨幣，直到開始于1780年并于1784年結(jié)束的第四次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)之前。[18]在美國(guó)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)期間，崛起的英國(guó)人和衰落的荷蘭人之間一直醞釀的沖突在荷蘭人與殖民地進(jìn)行武器交易后升級(jí)了。[19]為了報(bào)復(fù)，英國(guó)人對(duì)加勒比海的荷蘭人進(jìn)行沉重打擊，并最終控制了東印度群島和西印度群島的荷蘭領(lǐng)土。[20]戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致荷蘭人需承擔(dān)大量開支來重建其破舊的海軍：荷蘭東印度公司損失了一半的船只[21]并無法使用其主要貿(mào)易路線，同時(shí)要從阿姆斯特丹銀行大量借錢維持生計(jì)。戰(zhàn)爭(zhēng)迫使荷蘭人積累了更多的債務(wù)。[22]荷蘭人輸?shù)袅藨?zhàn)爭(zhēng)的主要原因是，他們?yōu)榱藝?guó)內(nèi)的開銷而對(duì)軍事力量缺乏投資，使得海軍變得比英國(guó)的海軍弱得多。
[23]換句話說，他們?cè)噲D用儲(chǔ)備貨幣同時(shí)為槍支和黃油買單，盡管擁有領(lǐng)先地位的儲(chǔ)備貨幣和有很強(qiáng)的借貸能力，但并沒有足夠的購(gòu)買力來保持軍事實(shí)力，并且在財(cái)政和軍事兩個(gè)方面都被實(shí)力較強(qiáng)的英國(guó)人擊敗。 最重要的是，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)摧毀了荷蘭東印度公司的盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債表。[24]盡管這些由于其競(jìng)爭(zhēng)力衰退已經(jīng)在下降，但英國(guó)在荷蘭海岸和荷蘭東印度群島的封鎖導(dǎo)致的貿(mào)易崩潰，使其加速陷入了流動(dòng)性危機(jī)。[25]如下所示，它在第四次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)中遭受了重大損失，并開始從阿姆斯特丹銀行大舉借款，因?yàn)樗鼘?duì)荷蘭政府來說具有系統(tǒng)重要性。
荷蘭東印度公司實(shí)際上是具有經(jīng)濟(jì)和軍事力量的公司，它在1780年開始承受損失，在第四次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)期間損失慘重。
由于阿姆斯特丹銀行的儲(chǔ)戶意識(shí)到該銀行正在“借出”剛印刷的荷蘭盾以拯救荷蘭東印度公司，因此阿姆斯特丹銀行出現(xiàn)了擠兌現(xiàn)象。[27]隨著投資者撤資，借貸需求上升，黃金變得比紙幣更受青睞，于是那些擁有紙幣的人在阿姆斯特丹銀行將其兌換成黃金，但是顯然黃金的存量并不能滿足這些需求。在這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中，很明顯荷蘭人會(huì)承擔(dān)損失，儲(chǔ)戶預(yù)期銀行會(huì)印刷更多荷蘭盾，并使貨幣貶值，因此銀行和荷蘭盾的擠兌加速了。
[28]由于貨幣（荷蘭盾）是和貴金屬掛鉤的，隨著貨幣供應(yīng)增加，投資者也清楚的知道發(fā)生了什么，他們傾向于將貨幣換成黃金和白銀，所以黃金和白銀的需求比例上升了，這樣的現(xiàn)象一直持續(xù)到阿姆斯特丹銀行耗盡其持有的貴金屬。貨幣供應(yīng)持續(xù)飆升，然而貨幣需求卻下降了。
因?yàn)楹商m東印度公司對(duì)經(jīng)濟(jì)具有重要意義，而且其在荷蘭金融體系尚有未償還債務(wù)，因此它太重要了，不能倒閉，阿姆斯特丹銀行別無選擇，只能開始“借出”大量新發(fā)的荷蘭盾給公司。在戰(zhàn)爭(zhēng)期間，政策制定者還利用銀行給政府放貸。[29]下圖顯示了在第四次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)期間，銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的貸款激增（注：戰(zhàn)爭(zhēng)開始時(shí)大約有2000萬荷蘭盾未償還）。[羅茨風(fēng)機(jī)]
利率上升，且阿姆斯特丹銀行不得不使貨幣貶值，這降低了其貨幣具有儲(chǔ)藏價(jià)值的可信度。[32]在危機(jī)的這一刻，該銀行多年來發(fā)行的硬通貨“紙幣”數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了能夠兌現(xiàn)的數(shù)量，這導(dǎo)致了經(jīng)典的阿姆斯特丹銀行的擠兌，從而導(dǎo)致了荷蘭盾的崩潰。[33] 最后英鎊取代荷蘭盾，成為主要的儲(chǔ)備貨幣。正如我在第1章關(guān)于帝國(guó)興衰的簡(jiǎn)要總結(jié)以及第2章對(duì)貨幣，信貸和債務(wù)運(yùn)作的描述，發(fā)生在荷蘭的事情是十分典型的。
在貨幣，信貸和債務(wù)周期方面，阿姆斯特丹銀行從第1種貨幣體系演變成第2種貨幣體系。一開始銀行以1：1（金屬：紙幣）的比例發(fā)行紙幣，這提供了一種更加便捷的硬通貨形式。相對(duì)于硬通貨而言，貨幣索償權(quán)隨后得以提高，從而逐漸演變?yōu)榈?種貨幣體系。在這種貨幣體系中，紙幣雖然本身沒有任何價(jià)值，但似乎也獲得和硬通貨（硬幣）一樣的價(jià)值。這種貨幣體系的轉(zhuǎn)換通常發(fā)生在存在經(jīng)濟(jì)壓力和軍事沖突時(shí)期。但貨幣體系的轉(zhuǎn)換是有風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)樨泿朋w系的轉(zhuǎn)換會(huì)降低對(duì)貨幣的信任度并增加類似銀行擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。盡管我們不會(huì)深入探討戰(zhàn)爭(zhēng)的具體細(xì)節(jié)，但在此期間決策者采取的措施導(dǎo)致了荷蘭金融實(shí)力受損，因?yàn)楫?dāng)權(quán)力發(fā)生明顯轉(zhuǎn)移，失敗的國(guó)家/地區(qū)的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表狀況不佳時(shí)，這些措施就是非常典型的，因此值得拿來探討。
這段時(shí)光最后以英鎊取代荷蘭盾為世界儲(chǔ)備貨幣，倫敦超越阿姆斯特丹，成為世界金融中心作為結(jié)束。在接近兩個(gè)世紀(jì)的時(shí)間里，阿姆斯特丹銀行的存款（即持有的短期債務(wù)）一直是可靠的儲(chǔ)藏財(cái)富的方式，現(xiàn)在存款開始大幅折價(jià)被兌換成荷蘭盾硬幣（由黃金和白銀制成）。[34] 銀行利用其持有的其他國(guó)家債務(wù)（即其外匯儲(chǔ)備）在公開市場(chǎng)上購(gòu)買自己的貨幣以保證存款的價(jià)值，但它缺乏足夠的外匯儲(chǔ)備來支撐荷蘭盾不貶值。[35] 儲(chǔ)戶都想變現(xiàn)自己的存款，而不是僅僅持有阿姆斯特丹銀行能夠兌現(xiàn)的承諾，因此該銀行的存款從1780年3月的1700萬荷蘭盾暴跌至1783年1月的300,000盾。[36]阿姆斯特丹銀行的貨幣耗盡，標(biāo)志著荷蘭帝國(guó)和荷蘭盾作為儲(chǔ)備貨幣時(shí)代的終結(jié)。1791年，銀行由阿姆斯特丹市接管，[37] 。
1795年，法國(guó)革命政府推翻了荷蘭共和國(guó)，并建立了附屬國(guó)。[38]荷蘭東印度公司在1796年被收歸國(guó)有，其股票變得一文不值，公司執(zhí)照也于1799年到期。[39]下圖顯示了荷蘭盾與英鎊/黃金之間的匯率；顯然，該銀行不再具有任何信譽(yù)，并且該貨幣不再是儲(chǔ)藏財(cái)富的良好手段，投資者便逃向其他資產(chǎn)和貨幣。[40]
下圖顯示了從不同年份開始投資者持有荷蘭東印度公司股票的回報(bào)。與大多數(shù)泡沫公司一樣，它開始時(shí)運(yùn)作良好，擁有不錯(cuò)的基本面，即使當(dāng)基本面開始變差，也還是吸引了很多的投資者，但是它負(fù)債開始不斷增加，直到惡化的基本面和過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)使公司破產(chǎn)。
通常，隨著主導(dǎo)帝國(guó)勢(shì)力的衰退和新興帝國(guó)勢(shì)力的崛起，衰退帝國(guó)的投資收益率相對(duì)于新興帝國(guó)投資收益率會(huì)有所下降。例如，如下圖所示，對(duì)英國(guó)東印度公司的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對(duì)荷蘭東印度公司的投資收益，同時(shí)相對(duì)于英國(guó)政府債券的投資收益，投資荷蘭政府債券的收益是可怕的。以上幾乎反映了這兩個(gè)國(guó)家的所有投資。
注：下方圖表展示了荷蘭國(guó)債價(jià)格走勢(shì)，1672年由幾次戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)價(jià)格下跌，隨后1675年在戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后價(jià)格恢復(fù)，但陷入光榮革命再次引發(fā)下跌，1725年-1750年間由于一系列的對(duì)法戰(zhàn)爭(zhēng)中的失利引起價(jià)格大幅下跌，最后一輪的下跌發(fā)生在第四次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)以及被法國(guó)侵略時(shí)期。
2 大英帝國(guó)和英鎊
我們?cè)诹私庥⒌蹏?guó)和英鎊崩塌前，先快速回顧一下其崛起和衰落的過程。在此之前，我曾向您展示過英帝國(guó)綜合實(shí)力指數(shù)，下圖展示了組成綜合實(shí)力指數(shù)的八個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)，圖中展示了這些指標(biāo)如何從1700年附近開始上升和1900年早期拐頭向下的過程。透過這張圖，您可以了解到這些指標(biāo)在上升和下降過程中背后的故事。
伴隨著競(jìng)爭(zhēng)力、教育和創(chuàng)新/科技（典型的象征實(shí)力提升的先行指標(biāo)）指標(biāo)穩(wěn)步走強(qiáng)，大英帝國(guó)于1600年之前開始崛起。如前所述，在1700年代的后期，英國(guó)的軍事力量愈加卓越，并在第四次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)中打敗當(dāng)時(shí)主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)和擁有儲(chǔ)備貨幣的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并且成功的戰(zhàn)勝了其它的歐洲競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如在與法國(guó)的數(shù)次沖突中取得勝利，并于1800年代早期的拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)的勝利中站上巔峰。
自此，大英帝國(guó)逐步成為世界經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)力量并在此過程中變得極其富有。英國(guó)在19世紀(jì)巔峰時(shí)期，其僅占世界人口比重2.5%的人民創(chuàng)造出了占全球20%的收入和控制超過全球40%的出口貿(mào)易。經(jīng)濟(jì)力量與軍事實(shí)力齊頭并進(jìn)，并伴隨著英國(guó)東印度公司在全世界的征服，英國(guó)變?yōu)樘?hào)稱“日不落帝國(guó)”的強(qiáng)大帝國(guó)。到第一次世界大戰(zhàn)前夕，英國(guó)控制著全球超過20%的土地面積和25%的人口。隨之而來的是，首都倫敦開始成為世界金融中心，英鎊成為全球儲(chǔ)備貨幣。19世紀(jì)末，在其他實(shí)力指標(biāo)開始下降、美國(guó)和德國(guó)等強(qiáng)大對(duì)手崛起之后，英鎊的儲(chǔ)備地位一直很好地保持著，這是很典型的。
1900年前后，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的浮現(xiàn)，幾乎所有衡量英國(guó)相對(duì)實(shí)力的指標(biāo)均開始下滑。與此同時(shí)，貧富差距過大引發(fā)的內(nèi)部矛盾開始顯露。如您所知，盡管英國(guó)贏得了第一、二次世界大戰(zhàn)，但是欠下了大量的債務(wù)，維持帝國(guó)的成本更高而非盈利更多，對(duì)手們也更具競(jìng)爭(zhēng)力，而過大的貧富差距導(dǎo)致了黨派的隔閡。由于我之前已經(jīng)概述過1914年至第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束期間所發(fā)生的事情，我將先行跳至1949年第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后也就是我們所在的當(dāng)今世界秩序的開端。我將主要關(guān)注英鎊是如何喪失其儲(chǔ)備貨幣地位的。盡管美國(guó)早已在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束之前就已經(jīng)在軍事、經(jīng)濟(jì)、政治和金融領(lǐng)域趕超英國(guó)，但英鎊作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位卻是在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束超過20年之后才被完全取代。
正如世界最廣為流傳的語言在國(guó)際事務(wù)往來中深度遍及難以被取代一樣，作為全球通用的儲(chǔ)備貨幣同樣適用于此。就英鎊而言，在1950年間，其它國(guó)家的央行仍舊儲(chǔ)備了相當(dāng)份額的英鎊作為其儲(chǔ)備貨幣，直到1960年全球大約半數(shù)的國(guó)際貿(mào)易仍用英鎊結(jié)算。但依然，在二戰(zhàn)結(jié)束伊始英鎊便開始逐漸失去其地位，因?yàn)槁斆鞯馁Y金能看到英國(guó)不斷增長(zhǎng)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，較低的盈余，并與美國(guó)的財(cái)政狀況形成鮮明對(duì)比（美國(guó)通過戰(zhàn)爭(zhēng)一躍成為世界最大的債主國(guó)以及擁有非常強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表）。英鎊地位的滑落是一個(gè)緩慢的過程，分布在數(shù)年間發(fā)生的幾次重大的貶值事件中。
在1946-47年，經(jīng)過多番努力使英鎊與其它貨幣自由轉(zhuǎn)換的嘗試失敗后，1949年英鎊相較于美元大幅貶值近30%。盡管短期起到效果，但在之后的二十年中，英國(guó)下降的競(jìng)爭(zhēng)力導(dǎo)致其國(guó)際收支持續(xù)緊張并在1967年達(dá)到頂峰，當(dāng)時(shí)全球其它央行積極拋售英鎊儲(chǔ)備貨幣買進(jìn)美元儲(chǔ)備貨幣。在此期間，德國(guó)馬克開始崛起并取代英鎊的地位成為全球第二大儲(chǔ)備貨幣。如下圖所示。
注：下圖左一1946-1949年間，英國(guó)去除資本管制時(shí)，發(fā)生英鎊轉(zhuǎn)換危機(jī)引發(fā)的英鎊第一次大幅貶值，并在1967年英國(guó)放棄保衛(wèi)與黃金掛鉤導(dǎo)致第二次大幅貶值。在接下來的幾頁(yè)，我們將覆蓋衰落階段中的詳細(xì)細(xì)節(jié)，首先是1947年和1949年自由轉(zhuǎn)換危機(jī)中的貶值，其次是在1950年到1960早年間，英鎊相與美元相對(duì)地位的逐漸演化，再者是發(fā)生在1967年的貿(mào)易收支危機(jī)和隨后的貶值。
1）1964年的英鎊暫停轉(zhuǎn)換和1949年貶值
1940年代常被稱作英鎊的“危機(jī)歲月”。[43]戰(zhàn)爭(zhēng)使英國(guó)被迫向盟友和殖民地大量借款[44]，而這些債務(wù)要求通過英鎊償還。這些債務(wù)融資為戰(zhàn)爭(zhēng)做出了大約三分之一的貢獻(xiàn)。當(dāng)戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，英國(guó)沒法通過忍受加稅和縮減政府支出的痛苦方式來償還債務(wù)，因此必須強(qiáng)制要求前殖民地不主動(dòng)出售這些債務(wù)資產(chǎn)（比如，債券）。同樣，二戰(zhàn)中英國(guó)開始嚴(yán)格控制外匯兌換。不論是購(gòu)買美國(guó)的貨物還是美元金融資產(chǎn)，英鎊兌換美元均需要經(jīng)過英格蘭銀行的授權(quán)（例如：經(jīng)常賬戶和資本賬戶的轉(zhuǎn)換受到限制）。為了確保英鎊在戰(zhàn)后發(fā)揮國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的作用，并為全球經(jīng)濟(jì)向布雷頓森林貨幣體系的過渡做好準(zhǔn)備，必須恢復(fù)可兌換性。
然而，由于美元已是當(dāng)時(shí)國(guó)際貨幣的選擇，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了嚴(yán)重的美元短缺。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)所有的英鎊區(qū)國(guó)家（英國(guó)和邦聯(lián)體國(guó)家）由于被迫持有以英鎊計(jì)價(jià)的債券，只能通過出售貨物和服務(wù)以獲取英鎊的流入，并通過吸引美元投資來獲取所需要的美元貨幣。英國(guó)經(jīng)歷了嚴(yán)重的收支平衡問題，而這問題則來自于其較弱的外部競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)的能源危機(jī)以及大量戰(zhàn)爭(zhēng)債務(wù)侵蝕著英鎊作為財(cái)富保值貨幣的信心。結(jié)果，在1947年重新恢復(fù)自由轉(zhuǎn)換的努力以徹底失敗告終，緊隨其后的是在1949年大幅貶值近30%，從而使其競(jìng)爭(zhēng)力得到部分恢復(fù)。[45]
在這一時(shí)期，有人擔(dān)心過快地恢復(fù)自由兌換會(huì)導(dǎo)致英鎊貶值，因?yàn)閮?chǔ)蓄者和交易員突然紛紛轉(zhuǎn)為持有美元，并且以其來進(jìn)行交易。然而，美國(guó)卻迫切地希望英國(guó)可以盡快恢復(fù)自由兌換，因?yàn)橄拗苾稉Q正在減少美國(guó)的出口利潤(rùn)和全球經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性。[46]英國(guó)央行也急于取消資本管制以恢復(fù)英鎊作為全球貿(mào)易貨幣的角色、增加倫敦金融部門的收入和鼓勵(lì)國(guó)際投資者繼續(xù)以英鎊作為儲(chǔ)蓄貨幣[47]（包括瑞典、瑞士和比利時(shí)在內(nèi)的一些歐洲債權(quán)國(guó)政府因缺乏可兌換性而與英國(guó)發(fā)生了越來越多的沖突）。[48]根據(jù)戰(zhàn)后達(dá)成的一個(gè)協(xié)議，英國(guó)將迅速恢復(fù)自由兌換，美國(guó)將向英國(guó)提供37.5億美元的貸款[49]（約占英國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的10%）。
雖然貸款為應(yīng)對(duì)英鎊可能出現(xiàn)的擠兌提供了一些緩沖，但并沒有改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)本質(zhì)上的失衡。當(dāng)1947年7月實(shí)行部分可兌換時(shí)，英鎊受到了相當(dāng)大的拋售壓力。由于英國(guó)和美國(guó)政府反對(duì)貶值（因?yàn)榇蠹覍?duì)20世紀(jì)30年代的競(jìng)爭(zhēng)性貶值記憶猶新），[50]英國(guó)和其他英鎊區(qū)的國(guó)家轉(zhuǎn)而采取緊縮政策并限制出售儲(chǔ)備貨幣以維持與美元掛鉤。限制從美國(guó)進(jìn)口 “奢侈品”、削減國(guó)防開支、縮減美元和黃金儲(chǔ)備且在英鎊經(jīng)濟(jì)體之間達(dá)成協(xié)議不將其持有的儲(chǔ)備分散到美元上，[51]1947年8月6日，英國(guó)首相克萊門特-阿特利發(fā)表了戲劇性的講話，呼吁人們?cè)俅伟l(fā)揚(yáng)戰(zhàn)時(shí)犧牲精神來捍衛(wèi)英鎊。
“在1940年，我們被少數(shù)人的勇氣、技能和自我犧牲從致命的危險(xiǎn)中解救出來。今天，我們又在為英國(guó)進(jìn)行另一場(chǎng)戰(zhàn)斗。這場(chǎng)戰(zhàn)斗不能靠少數(shù)人的力量來贏。它需要全國(guó)人民團(tuán)結(jié)一致的努力。我相信，這種團(tuán)結(jié)一致的努力將會(huì)到來，我們將再次取得勝利。”[52]演講結(jié)束后，英鎊的擠兌速度立即加快。在接下來的五天里，英國(guó)不得不動(dòng)用了1.75億的儲(chǔ)備來捍衛(wèi)英鎊匯率。[53]
到了8月底，英鎊的自由兌換被暫停，這讓美國(guó)和其他曾經(jīng)通過買入英鎊資產(chǎn)并期待能夠迅速兌換成美元的國(guó)際投資者非常憤怒。比利時(shí)國(guó)家銀行行長(zhǎng)甚至威脅要停止以英鎊進(jìn)行交易并要求進(jìn)行外交干預(yù)。[54]英鎊的貶值在兩年后到來，因?yàn)橛?guó)和美國(guó)的政策制定者們都意識(shí)到英鎊無法以目前的匯率水平恢復(fù)自由兌換。英國(guó)的出口在全球市場(chǎng)上沒有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力來賺取支持英鎊匯率所需的外匯，外匯儲(chǔ)備正在減少，美國(guó)也不愿意繼續(xù)以低息貸款來支撐英鎊。
為了提高英國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力、助力建立一個(gè)雙向貨幣市場(chǎng)及加速恢復(fù)自由兌換，雙方達(dá)成了英鎊對(duì)美元貶值的協(xié)議。[55]1949年9月，英鎊對(duì)美元貶值30%。競(jìng)爭(zhēng)力恢復(fù)，經(jīng)常項(xiàng)目改善，到了20世紀(jì)50年代中后期，兌換性完全恢復(fù)，[56]如下圖所示。
圖17 英鎊匯率與英國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目
這些英聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)體出于地緣政治的原因而支持英國(guó)的決定，并在其后將本國(guó)貨幣也對(duì)美元貶值，這就降低了貶值帶來的財(cái)富損失的顯性程度。盡管如此，戰(zhàn)后的直接經(jīng)歷還是讓有識(shí)之士清楚地認(rèn)識(shí)到，英鎊變得更加脆弱，并且無法再像二戰(zhàn)前那樣在國(guó)際上發(fā)揮同樣作用。
1) 1950和1960年代支持英鎊的國(guó)際努力失敗和1967年的貶值
盡管貶值在短期內(nèi)帶來了幫助，但英鎊在此后的20年中將面臨經(jīng)常性的國(guó)際收支緊張。這讓國(guó)際政策制定者非常擔(dān)憂，他們擔(dān)心英鎊價(jià)值的崩潰或儲(chǔ)備迅速?gòu)挠㈡^轉(zhuǎn)向美元，可能會(huì)對(duì)新的布雷頓森林貨幣體系造成極大損害（特別是考慮到冷戰(zhàn)的背景和對(duì)共產(chǎn)主義的擔(dān)憂）。因此，他們做出很多安排試圖支撐英鎊并保有其作為國(guó)際流動(dòng)性來源的作用。這些安排包括雙邊協(xié)議(1961-64年)，主要構(gòu)建了世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行將通過國(guó)際清算銀行向各國(guó)提供支持，包括向英國(guó)提供多項(xiàng)貸款及國(guó)際清算銀行集團(tuán)協(xié)議1(1966-71年)，向英國(guó)提供掉期貸款以抵銷未來英鎊儲(chǔ)備可能下跌所帶來的壓力。[58]
除了這些更廣泛的努力外，英國(guó)作為英鎊區(qū)的首領(lǐng)，規(guī)定英鎊區(qū)內(nèi)的所有貿(mào)易將繼續(xù)以英鎊進(jìn)行，并且所有貨幣將繼續(xù)與英鎊掛鉤。由于這些經(jīng)濟(jì)體必須維持與英鎊的掛鉤，因此它們?cè)谄渌?jīng)濟(jì)體停止這么做后還持續(xù)以英鎊累積外匯儲(chǔ)備（例如，澳洲在1965年時(shí)仍有90%的儲(chǔ)備是以英鎊為單位)。[59]在英國(guó)發(fā)放的外國(guó)貸款也幾乎全部為英鎊地區(qū)。所有這一切的結(jié)果是，在20世紀(jì)50年代和60年代初，對(duì)英國(guó)的最佳理解就是其是區(qū)域經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)及英鎊是區(qū)域儲(chǔ)備貨幣。[60]
然而，所有這一切舉措并沒有解決英國(guó)欠債過多和缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的問題，所以它沒有賺到足夠的錢來償還債務(wù)和支付進(jìn)口品所需的費(fèi)用。重新安排本質(zhì)上只是為了抵擋不斷變化的潮流而產(chǎn)生的徒勞的權(quán)宜之計(jì)。他們?cè)?949年到1967年間幫助英鎊保持了穩(wěn)定。然而，英鎊在1967年就需要再次貶值。隨著美元開始主導(dǎo)國(guó)際貿(mào)易結(jié)算（約5成），在二十世紀(jì)六十年代中期，各國(guó)央行以英鎊形式持有的外匯儲(chǔ)備的平均比例已降至20%左右，但是許多新興經(jīng)濟(jì)體和英鎊區(qū)國(guó)家的央行依然將外匯儲(chǔ)備的50%以英鎊形式持有，并且使用英鎊作為英鎊區(qū)國(guó)家雙邊貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣。
在經(jīng)歷了二十世紀(jì)六十年代一系列英鎊貶值之后，這一現(xiàn)象最終被徹底終結(jié)。同解決諸多其他收支平衡危機(jī)類似，英國(guó)政策制定者嘗試了許多方法維持英鎊同美元掛鉤，其中包括降低儲(chǔ)備支出、提高利率以及資本管制。但是這些舉措最終都沒有達(dá)到效果。當(dāng)英鎊兌美元匯率在1967年暴跌14%后，許多英鎊區(qū)國(guó)家的央行也在持有英鎊作為儲(chǔ)備金的政策上動(dòng)搖了——除非英國(guó)政府能真正保證英鎊兌美元幣值的長(zhǎng)期穩(wěn)定。在整個(gè)二十世紀(jì)六十年代，即便英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，英國(guó)政府為了維持英鎊同美元掛鉤，依然減持了約一半的外匯儲(chǔ)備并且維持利率水平高于其他發(fā)達(dá)國(guó)家。
在1961年和1964年，英鎊面臨著很大的拋售壓力，這使得維持英鎊同美元掛鉤只能通過大幅提高利率，大幅提高外匯儲(chǔ)備拋售速度，以及從美國(guó)和國(guó)際清算銀行獲得短期信貸來實(shí)現(xiàn)。到1966年，英國(guó)政客戲謔地將維持英鎊同美元掛鉤的一系列政策稱為“英國(guó)人的越南戰(zhàn)爭(zhēng)”。[61]在1967年，當(dāng)英鎊再次面臨極大的拋售壓力時(shí)——此時(shí)其它發(fā)達(dá)國(guó)家開始提高利率；英國(guó)出口貿(mào)易出現(xiàn)衰退；同時(shí)還受到中東戰(zhàn)爭(zhēng)的影響[62]——英國(guó)政府最終選擇將英鎊兌美元幣值貶值14%。
圖18 英國(guó)經(jīng)常賬戶、黃金儲(chǔ)備、短端利率與匯率
在這一時(shí)期，英國(guó)政府依然說服了大部分英鎊區(qū)國(guó)家不大規(guī)模拋售英鎊。在1968年的英鎊協(xié)議中，英鎊區(qū)成員國(guó)同意維持一個(gè)英鎊儲(chǔ)備持有比例的最低下限，只要英國(guó)政府可以保證，英鎊儲(chǔ)備的美元購(gòu)買力至少能保持購(gòu)入時(shí)的90%。
因此，盡管像澳大利亞和新西蘭這種英鎊區(qū)國(guó)家繼續(xù)保持了較高比例的英鎊儲(chǔ)備，這僅僅是因?yàn)橛?guó)政府承諾了保證英鎊儲(chǔ)備的美元價(jià)值穩(wěn)定。因此，所有在1968年之后繼續(xù)持有大量英鎊儲(chǔ)備的國(guó)家，實(shí)際上都持有美元，而英國(guó)則承受著英鎊進(jìn)一步貶值的風(fēng)險(xiǎn)。[63]
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